周一策略回顾
债券增值税，非农和商品期货：债市早盘策略（2025-8-4）
【债券市场跟踪】上周债券市场波动较大，利率冲高回落，股市和商品期货的波动带来债券利率的波动。本周我们关注：
第一，债券利息增值税的问题。财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，8月8日起，新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税，普通自营机构税率从0上升至6%，资管产品（含公募基金）从0上升至3%。我们认为：
（1）利好老券，利空新券。周五尾盘市场已经开始抢券。10年新国债，自营影响10bp，资管影响5bp，综合影响在5-10bp之间。但考虑到老券利率下行，10年新国债利率反弹或低于这个区间。而且这个影响为一次性冲击，未来的债券利率还是更受到宏观因素的影响。（2）虽然逻辑上利好信用债和信贷资产。但银行不放贷并不是贷款性价比的问题，是贷款没有需求的问题。资管产品则更多以信用债为主，也不存在大规模抛利率换信用债的问题。（3）为什么恢复征收增值税？我们认为财政收入压力是核心问题，如果从这个角度出发，债券利率更不可能反弹较多。逻辑上讲，增值税征收幅度要超过国债发行利率因为增值税而反弹的幅度，那么对财政收支还是改善的。（4）短期内资管产品的税收优势更大，或推升银行借到资管产品投资利率债。但中期内需要警惕资管产品尤其是公募基金免税效应的减弱。
整体看，我们认为该政策或导致老券利率下行，新券利率反弹，但幅度有限。债券市场最终还是更受到宏观经济趋势的影响。
第二，上周五公布的数据显示，7月美国非农就业人数7.3万，低于预期；更关键的是5月和6月数据被大幅向下修正。我们不讨论数据为什么变化这么大，单纯从数据角度出发，年内fed降息的必要性大幅提高，这个预期或对后期全球金融市场产生较大的影响。
第三，商品期货的问题。上周商品期货降温，几个领涨的品种出现明显下跌。主要是因为：zzj 会议显示反内卷并未如市场之前预期的那个路径；PMI则显示上游价格涨价很难传导到下游，意味着上游商品期货的涨价并无坚实的基础；交易所也对市场炒作行为进行了监管和约束。后期需要关注的是，在没有宏观面支撑和价格顺畅传导的路径的情况下，前期涨幅过快的商品期货或面临进一步下行的压力。
此外，需要关注美国对全球贸易关税的问题。策略上，我们认为前期利空债券的各个因素已经弱化，债券市场经历了前期的调整后，性价比更高，后期利率有望继续下行。
关注DR001加权能否跌破1.3%：债市午盘策略（2025-8-4）
【债券市场跟踪】周一早盘利率债利率下行，股市和商品震荡，资金宽松。
资金方面，央行OMO净投放，资金较为宽松。DR001的加权利率接近1.3%，已经创年内新低。未来不排除进一步下探的可能性。相比之下，DR007和DR001的利差偏高。如果央行OMO市场持续净投放，DR007或有更大下行空间。资金的宽松确保了目前利率易下难上。
股市震荡，个股涨多跌少，成交量较上周五萎缩。军工领涨，银行等红利板块也涨幅居前，体现了股市的防御心态；医药领跌。商品期货较上周五夜盘有所改善，但只是领头品种的跌幅收窄，其他品种跌幅扩大，显示悲观预期的蔓延。此外，鸡蛋期货创新低，生猪期货接近前期低点，反应了终端需求偏弱的情况。考虑到前期商品期货反弹较多，并且没有基本面的支撑，料短期内仍有下跌的空间。
午后关注股市波动，资金面的情况。目前债券市场的环境较好，建议持仓待涨；如果仓位较低的机构，建议逐步加仓。
本文作者：华创资管，来源：屈庆债券论坛，原文标题：《关注DR001加权能否跌破1.3%——华创资管债券日报 2025-8-4》
